光大證券-增持
軍品作為公司核心產品短期內難以改變
公司目前產品仍以軍品為主,軍品訂單均十分飽滿,基本維持滿產狀態,且軍品訂單毛利率高,微電機、連接器、繼電器毛利率分別在40%、50%、60%左右。
民品市場不僅規模小,而且領域較為單一,毛利率也較軍品低,在30%左右。目前連接器、繼電器的民用領域正在從通信設備向醫療設備、機車、家電等領域尋求擴張。我們預計1～2年內用於航空、航天、軍工電子、船舶等領域的軍品仍是公司核心產品,亦是主要利潤來源。
國防建設的需要決定了軍用市場的穩定增長
國防建設的特殊性和重要性使得國防開支基本不會因經濟波動而產生大幅波動。我國目前國防建設的不足決定了未來國防建設投入仍將保持較高增長。我們預計航空航天、軍工電子等領域的國家投入未來5～10年將有望達到20%的復合增速。
而公司作為國內最重要的供應商之一,其實際增速有望超過行業平均水平達到25%。
公司在民品市場的擴張雖有一定困難,但正逐步展開
民品市場規模更大,前景更為廣闊,但公司作為老牌軍工企業,在向民用市場切入的過程中亦面臨一定困難。產品定位、管理風格的轉變等是公司亟待解決的問題。
但公司在民用市場的拓展已初見成效,2010年民品占收入比重已接近20%。較小的基數意味著可能獲得較快的增長,我們預計未來兩年公司民品收入復合增速有望達到50%,占總收入比重會進一步擴大。新型石油電機產品前景廣闊,但量產仍需時間
由於目前的石油電機的供應方與油田通常是關聯方,因此公司的新型石油電機雖然具備節電、低噪音、佔地面積小等優點,但欲正式進入供應鏈困難重重。目前公司通過與中石油下屬企業合作的方式,共同申報國家「能源一號網」,爭取獲得生產許可證並獲得中石油的認證。我們認為這種利益綁定、雙方共贏的策略有望調動中石油下屬企業的積極性,為公司石油電機產品的市場開拓創造更好的條件。
盈利預測與投資評級
我們預計公司2010年～2012年EPS分別為0.42元、0.53元和0.66元。目前行業內主流公司2010年平均PE約為38倍。考慮到公司增速相對偏緩,我們給予公司2010年32倍合理PE,合理價13.44元。若民品市場開拓中遇到特定性事件導致確定性增強,公司有望獲得更高估值。綜合考慮公司未來成長前景和風險以及公司股價的安全邊際,我們維持之前對公司的「增持」評級不變。目標價13.44元。 |
